星巴克：利润狂飙客流熄火，涨价续命能撑多久？

星巴克（SBUX）在2026年10月29日美股收盘后（北京时间10月30日上午）公布了截至2026年9月27日的2026财年第四季度业绩。

总体来看，尽管利润端表现强劲，且2027财年每股收益指引略超市场预期，但收入端略低于预期。更值得关注的是增长动力的转变——美国同店销售的增长已从客流驱动转向客单价驱动，而国际市场的客流量已转为负增长。以下是关键要点：

1、收入增速略逊预期。 第四财季，星巴克实现营收91.4亿美元，同比下降4.5%，主要源于中国业务的剥离。若剔除口径变化，基础经营数据总体尚可：全球同店销售增长7.2%，较第三财季的7.9%有所放缓。从结构看，客单价上涨5.2%，客流量仅增长1.8%，增长质量明显不及上一季度。

2、北美：客流增速显著放缓，客单价成为主要支撑。 北美地区营收为73.3亿美元，同比增长6%，同店销售增长7.9%。从量价拆分来看，客流量从第三财季的4.5%大幅回落至2.7%（美国为2.4%），而客单价增速从3.5%加快至5.0%（美国为5.2%）。这主要得益于产品组合升级、食品搭配销售及外卖渠道拓展，推动了客单价的明显提升。门店方面，公司9月又关闭了约250家北美直营门店，期末北美门店总数为18,176家。

3、国际：同店增长近乎停滞，客流量转负。 国际市场营收为13.1亿美元，同比下降37%（受中国业务剥离影响）。同店销售仅增长0.9%，远低于第三财季的5.7%，其中客流量下滑2.8%，客单价增长3.7%。中国业务剥离后，国际直营门店主要剩下日本和英国，这两个成熟市场的客流量已明确走弱。国际分部的Non-GAAP经营利润率约为20%，同比提升6%，主要得益于中国业务剥离后的轻资产化转型。

4、盈利能力持续修复。 Non-GAAP经营利润率为14.0%，同比大幅提升4.6个百分点，是本季度最大的亮点。其中，北美经营利润率为16%，同比提升4.5个百分点。门店运营费用占直营收入的比例从56.2%降至54.0，主要得益于Green Apron项目投入后门店运营效率的提升。一般及行政费用同比下降19%，但北美产品与配送成本率同比上升0.5个百分点，咖啡豆成本依然承压。

5、2027财年指引：每股收益略超预期，同店增长回落至4%。 公司首次给出2027财年指引：北美同店增长约4%，Non-GAAP经营利润率在13.5%至14.0%之间，营收同比下降约1%（包含第53周约7亿美元的贡献，主要受中国业务剥离拖累）。全球净新开门店约1,200家，以国际市场为主。此外，公司宣布季度股息为每股0.63美元，并计划在2027财年恢复股票回购。

6、关键数据一览

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海豚君整体观点：

总体来看，本季度最重要的变化在于基础经营数据的结构。第四财季的对比基数是去年同期0%的同店增长和-0.6%的客流量下滑，同时还叠加了去年关闭600多家门店所带来的客流转移。在如此有利的条件下，客流量仅增长2.4%。海豚君推测，剔除关店转移效应后，本季度基础客流量增长已接近零。

海豚君认为，这背后的核心原因在于消费者对价格的敏感度提升。卖方调研显示，近九成计划减少到店消费的消费者将原因归咎于“咖啡太贵”。而星巴克在此节点选择提价，短期内虽能支撑同店销售，但相较于客流量的提升，这种增长更难以持续。

另一方面，北美连锁咖啡市场的竞争也在加剧。Dutch Bros、7 Brew等得来速饮品连锁在过去两年贡献了美国咖啡饮品市场约七成的增长，且70%的门店位于星巴克直营店一英里范围内。星巴克在该市场的份额已从2019年的近59%下降至2025年的约54%。

这意味着星巴克需要持续依赖菜单创新、出杯效率以及会员体系，来与主打低价、快捷的竞争对手争夺客流量，难度正在加大。

展望2027财年，海豚君认为，星巴克同店销售的核心矛盾已转变为“能否在不依赖提价的前提下，重新拉动客流量增长”。PSL（南瓜拿铁）、独角兽星冰乐等爆款产品能带来脉冲式客流，但要形成持续的客流增长，还需看会员体系改版以及新品平台（如蛋白饮品、能量饮品）能否将这些脉冲式客流转化为复购。

以下为星巴克业务的简介和详细图表供参考：

根据星巴克的披露口径，公司业绩可拆解为北美、国际、渠道发展三大板块：

（1）北美分部涵盖美国与加拿大的直营及授权门店，是公司的绝对主体（收入占比接近80%）。收入驱动可拆分为同店销售（客流量×客单价）、门店数量变化以及新店产能爬坡三部分。利润率由劳动力投入、商品成本（咖啡与食材）以及门店运营费用杠杆共同决定。

（2）国际分部覆盖中国以外的全球市场以及原中国业务。本季度完成了结构性转折：中国7,991家直营门店转为授权模式，该分部直营门店从10,277家降至2,464家，授权门店从12,086家增至20,469家，转变为轻资产结构。收入规模大幅下降，但利润率显著提升。同时，星巴克保留的40%权益开始以权益法收益计入报表。

（3）渠道发展部是市场关注度最低但盈利能力最高的板块，经营利润率为52%。核心是与雀巢的“全球咖啡联盟”——星巴克将包装咖啡及家用咖啡的全球经营权授予雀巢，自身收取授权费并提供咖啡豆等原料供货。同时，与百事的即饮合资业务以权益法确认收益。

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本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。